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创业板引导理性定价 中长期资金优配比例逾七成

2020-06-15 00:00  来源:证券时报电子报

    证券时报记者 谭楚丹

    询价定价是IPO的关键环节,定价是否合理不仅关系到发行人、投资者和承销商的切身利益,更直接影响证券市场资源配置的效率。

    6月12日,创业板改革并试点注册制规则落地,创业板首次公开发行证券发行与承销业务的相关改革文件正式出炉。

    此次改革既总结了科创板实践经验,又结合了存量改革的特点,其中在引导审慎定价方面,监管层作出了多项安排。比如,通过建立以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制、设置限售期、重视中长线资金报价参考、优化保荐机构跟投制度等方式,一定程度上引导市场各方理性定价。

    提高机构投资者网下配售比例

    证券时报记者获悉,此次创业板改革总结了2005年以来我国新股发行制度历次改革经验以及境外成熟市场做法,借鉴科创板先行先试经验,并结合存量改革特点,构建了差异化的新股发行定价体系。

    此次改革建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制,询价对象为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人等七类专业机构投资者。也就是说,个人投资者将退出创业板网下配售市场。

    记者梳理创业板发行承销改革内容后发现,围绕“提升网下机构投资者配售比例”核心问题上有三大举动,旨在充分发挥机构投资者定价能力,增强机构投资者参与的有效性,促进新股发行合理定价。

    第一,网下初始发行比例调高10%。根据证监会6月12日发布的《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》,公开发行后总股本不超过4亿股(份)的,网下初始发行比例不低于本次公开发行证券数量的70%;超过4亿股(份)或者发行人尚未盈利的,上述比例将为80%。

    在2018年版本的《证券发行与承销管理办法》中,上述两个比例分别为60%、70%。

    第二,提高中长期资金优先配售比例。根据6月12日发布的《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》,发行人应当安排不低于本次网下发行数量的70%优先向公募基金、社?;?、养老金、企业年金基金和保险资金配售。

    记者进行纵向及横向对比发现,在核准制下的创业板发行承销规定中,该比例仅为40%;在科创板中,为50%。

    有市场人士分析,创业板改革提高优配对象配售份额,有助于提高中长线资金的报价有效性,进一步发挥中长期投资者定价作用。

    第三,提升回拨后网下投资者配售比例。根据深交所的发行承销细则,当网上投资者有效申购倍数在50~100倍区间,网下向网上回拨比例为本次公开发行证券数量的10%;如果网上有效申购倍数超过100倍的,回拨比例20%?;夭笪尴奘燮诘耐路⑿惺吭蛏喜怀敬喂⑿泄善笔康?0%。

    在过去核准制下创业板IPO网下配售中,上述比例依次为20%、40%、10%。

    但和科创板比较的话,创业板发行承销改革总体增加了向网上投资者的配售数量。这意味着,在激励并约束网下投资者审慎报价的同时,保障网上投资者的获配数量。

    对于创业板发行承销改革,兴证资管相关人士表示,新制度下创业板网下配售比例将较原来大幅提升,预计网下申购中签率也将大幅提高。创业板网下发行初始比例为70%~80%,回拨比例最高20%,网下配售比例为50%~60%,相较原来提升5~6倍(原来回拨后比例为10%)。网下配售比例向机构投资者倾斜。

    设限售期

    引入摇号配售机制

    此次创业板改革还设置限售期,引导网下投资者审慎报价。

    根据创业板IPO发行承销细则,发行人和主承销商可以采用摇号限售或比例限售方式,安排一定比例的网下发行证券设置不低于6个月的限售期。采用摇号限售方式的,摇号抽取网下配售对象中10%的账户,中签账户的管理人应当承诺中签账户获配证券锁定;采用比例限售方式的,网下投资者应当承诺其获配证券数量的10%锁定。

    申万宏源此前在研报中分析,在网下申购特别积极的情况下,单个配售对象获配量比较少,采取摇号抽签方式配售意味着即使报价入围,也不一定能获配;承销商可以通过摇号比例等的设置,使得单个配售对象的获配量明显增加,从而一定程度起到引导市场理性定价的作用。

    高价发行类企业券商要跟投

    创业板改革优化了跟投机制,在提高保荐机构跟投制度灵活性的同时,要求对四类特殊企业(未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行)实施跟投,督促保荐机构有效防控风险、审慎合理定价。

    回顾总结科创板跟投制度实践效果,有市场机构反映有利有弊。有小型券商投行人士表示,科创板的跟投机制运行下来,抑制不合理发行高价、利益捆绑等目的并不能完全实现,而跟投带来的风险,券商可能会通过保荐承销高收费等方式化解。

    因此,对创业板来说,对于相对复杂的存量市场改革,需要根据市场实际通盘考虑。

    据了解,创业板IPO发行承销制度对“定价高于四值孰低”企业要求券商跟投。

    具体来说,对于发行定价超过网下投资者有效报价的中位数和加权平均数,以及五类中长线资金(公募产品、社?;?、养老基金、企业年金基金和保险资金)有效报价的中位数和加权平均数四个值孰低值的企业,实施券商强制跟投机制。

    该举措一方面体现出对五类中长线资金报价参考的重视,另一方面有利于督促保荐机构审慎定价。

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